摘要：
散戶“四大盈利模式”第二種——生長(zhǎng)加倉(cāng)1、邊漲邊買投資中有一個(gè)經(jīng)典的兩難問題，看好一家業(yè)績(jī)有望提升的公司，股價(jià)不高時(shí)，謀劃形勢(shì)往往不明朗；可等到能夠判斷業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)的跡象時(shí)，股價(jià)又已經(jīng)... 散戶“四大盈利模式”第二種——生長(zhǎng)加倉(cāng)
1、邊漲邊買
投資中有一個(gè)經(jīng)典的兩難問題，看好一家業(yè)績(jī)有望提升的公司，股價(jià)不高時(shí)，謀劃形勢(shì)往往不明朗；可等到能夠判斷業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)的跡象時(shí)，股價(jià)又已經(jīng)漲了一大截了，到底是應(yīng)該底部賭一把，還等業(yè)績(jī)上升后賺點(diǎn)小錢呢？
這也是塞斯·卡拉曼的《平安邊際》一書中總結(jié)的：“不確定性經(jīng)常伴隨著低價(jià)錢。然則，當(dāng)不確定性逐步消除的時(shí)刻，價(jià)錢可能也已經(jīng)漲上去了。”
善于這個(gè)問題的思緒，我在 《為什么買到大牛股的人多，真正賺到錢的人少？》一文中講過一個(gè)“確定性決議倉(cāng)位崎嶇”的理念：確定性高的股票，通常是指一些大白馬，一樣平常波動(dòng)性也小，不容易泛起瞬間虧損，可以加大倉(cāng)位，而且，確定性高的股票，一樣平常漲幅也不大，只有加大倉(cāng)位才氣贏利更好的收益。相反，確定性低的股票，波動(dòng)性大，不清掃有爆雷的可能，為了防止永久性虧損，必須控制倉(cāng)位。
以是謎底就是：可以在底部買，但倉(cāng)位不能重；也可以等業(yè)績(jī)確認(rèn)了之后再買，倉(cāng)位可以大一些。
這兩種方式最終的盈利可能差不多，若是10元才買的倉(cāng)位是5元買的倉(cāng)位的四倍，漲到15元，贏利完全一樣，前者投資時(shí)間還更短一些。
不外，今天我們要思緒更進(jìn)一步——若是把這兩種方式連系在一起，那會(huì)怎樣呢？
好比5元先買入五分之一的倉(cāng)位，等業(yè)績(jī)確定，股價(jià)已經(jīng)漲到10元，再追加四倍倉(cāng)位，用高倉(cāng)位享受一段“上漲動(dòng)能強(qiáng)，確定性又高”的航行時(shí)間，不是更好嗎？
正是如此，這就是我總結(jié)的適合散戶的“四大盈利模式”的第二種——生長(zhǎng)加倉(cāng)：隨著不確定性的消除，在股價(jià)上升的同時(shí)增添倉(cāng)位，邊漲邊買，讓倉(cāng)位始終與確定性匹配。
（注重條件：只有隨確定性上升而上漲的的股價(jià)，才氣邊漲邊買）
更主要的是，若是你不能掌握在生長(zhǎng)股上迅速加倉(cāng)的技巧，最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你的賬戶中確定性品種占比將越來越低。
本文為“盈利模式”系列的第三篇，沒有看到前兩篇的，最好先看一下：
第一篇《價(jià)值投資的四種盈利模式，掌握一種就能受益終生》
第二篇《逆境反轉(zhuǎn)：未履歷挫敗的公司，不值得投資》
若是說上周先容的“逆境反轉(zhuǎn)”是難度大，盈利也一樣平常，重點(diǎn)在于明白企業(yè)的方式，那么，“生長(zhǎng)加倉(cāng)”就是一種難度大，盈利也大的方式，不只需要你對(duì)企業(yè)基本面研究異常透，更需要你能掌握量變到質(zhì)變的時(shí)間窗口。
2、業(yè)績(jī)加速增進(jìn)的臨界點(diǎn)
“生長(zhǎng)加倉(cāng)”這個(gè)詞很可能讓老股民想到趨勢(shì)投資里有一個(gè)叫“浮盈加倉(cāng)”的手法，好比一支股票，買入后漲了一段脫離成本區(qū)，此時(shí)你應(yīng)該加倉(cāng)而不是贏利了卻，由于一支上漲的股票會(huì)吸引更多的投資者關(guān)注，從而推升股價(jià)，后市還會(huì)繼續(xù)上漲，這就叫“形成上漲趨勢(shì)”。
人人可能以為新鮮，為什么我一個(gè)價(jià)值投資者要去講一個(gè)趨勢(shì)投資的理念呢？
由于趨勢(shì)對(duì)價(jià)值投資同樣有用。只不外，價(jià)值投資者看的不是資金和股價(jià)的趨勢(shì)，而是公司業(yè)績(jī)的趨勢(shì)，同樣會(huì)履歷“緩慢轉(zhuǎn)變到急劇轉(zhuǎn)變”的歷程，這個(gè)轉(zhuǎn)變的臨界位置，往往是利潤(rùn)最大化的起點(diǎn)。
對(duì)于2C的企業(yè)而言，一個(gè)產(chǎn)物在最初一批消費(fèi)者中最先盛行，發(fā)生口碑，銷量徐徐上升，到了一個(gè)臨界點(diǎn)，就可能泛起爆發(fā)式增進(jìn)。這個(gè)歷程，可以看我之前寫的《最伶俐的投資，源于對(duì)人性的洞察》一文中講的“白酒的增進(jìn)飛輪”。
第一步：消費(fèi)者層面，宴客的人會(huì)形成消費(fèi)忠誠(chéng)度，被請(qǐng)的人現(xiàn)實(shí)上被動(dòng)完成了一次接觸產(chǎn)物的歷程，然后就有了下一次消費(fèi)；
第二步：飯館方面，由于客戶有轉(zhuǎn)頭率，他也轉(zhuǎn)頭再向經(jīng)銷商訂了幾箱，經(jīng)銷商看貨賣得不錯(cuò)，向廠商追加了國(guó)慶中秋旺季的訂單；
第三步、品牌方面，國(guó)慶中秋的預(yù)收款猛增，廠家信心十足，廣告費(fèi)再加一倍，春節(jié)促銷流動(dòng)力度加大，加快向新拓展區(qū)域的鋪貨力度，并制訂了更高的返點(diǎn)，促使經(jīng)銷商加碼進(jìn)貨；
第四步，更大規(guī)模的廣告投放會(huì)觸及更多的消費(fèi)者，又最先重復(fù)“第一步”，“增進(jìn)飛輪”進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。
對(duì)于2B企業(yè)而言，由于收入是訂單驅(qū)動(dòng)，趨勢(shì)的類型更多，最典型的有三種：
第一種是供應(yīng)端的趨勢(shì)加速，通常是產(chǎn)能行使率突破臨界點(diǎn)而形成。
有工廠的重資產(chǎn)企業(yè)，固定成本占比就大。所謂“固定成本”是固定資產(chǎn)折舊，房租、另有職員人為，特點(diǎn)是不開工也要支付成本。
但工廠新上馬的生產(chǎn)線要調(diào)試、要培訓(xùn)工人，要磨合生產(chǎn)流程，要提升良品率，以是現(xiàn)實(shí)產(chǎn)能行使率是逐步提升的，有時(shí)刻，一個(gè)手藝難題可能讓生產(chǎn)線半年無法提升產(chǎn)量，
以是，當(dāng)產(chǎn)能行使率無法籠罩固定成本時(shí)，該生產(chǎn)線是虧損的；當(dāng)處于“盈虧平衡點(diǎn)”四周，利潤(rùn)會(huì)徐徐上升，可一旦遠(yuǎn)離了盈虧平衡點(diǎn)，利潤(rùn)會(huì)迅速提升。重資產(chǎn)的企業(yè)，營(yíng)收漲一倍，很可能利潤(rùn)會(huì)漲五倍。
A股重資產(chǎn)周期股的代表是京東方A，好好一個(gè)科技藍(lán)籌，股價(jià)卻經(jīng)常跟垃圾股一樣暴漲暴跌，其緣故原由正是其“重資產(chǎn)業(yè)績(jī)彈性大”的特點(diǎn)，面板價(jià)錢只要過了“盈虧平衡點(diǎn)”，業(yè)績(jī)就會(huì)成倍的暴漲（最近又最先啟動(dòng)了）。
今年“生長(zhǎng)加倉(cāng)”股的典型案例是我在《牛股是怎么煉成的，5000字深度復(fù)盤滬電股份一年五倍走勢(shì)》一文中總結(jié)的滬電股份：
滬電業(yè)績(jī)?cè)鎏淼闹苯泳壒试墒切鹿S產(chǎn)能恢復(fù)，新工廠產(chǎn)能的題材異經(jīng)常見，但經(jīng)常達(dá)不到高管的預(yù)期，為什么滬電可以延續(xù)超預(yù)期呢？
熟悉高端制造業(yè)新工廠開業(yè)紀(jì)律的人，一定猜到了，必定是良品率的提升大大超過了預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能加速行使，新工廠提前扭虧。
投資者往往以為，研發(fā)能力強(qiáng)的、能制造高端產(chǎn)物的，才算有競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)在高端制造業(yè)照樣制造業(yè)，其焦點(diǎn)在于制造工藝、管理能力。滬電良品率的提升之快，說明市場(chǎng)之前低估了其制造實(shí)力。
第二種是需求端的趨勢(shì)加速，通常是某個(gè)能迅速放量的新產(chǎn)物打開新市場(chǎng)
這種類型分成“渙散客戶型”和“大客戶型”。
若是下游的客戶對(duì)照渙散，這跟2C的企業(yè)一樣，一部分客戶嘗試了新產(chǎn)物后，口碑?dāng)U散，引發(fā)更多的客戶購(gòu)置。今年在屏下指紋手藝突破的匯頂科技就是一個(gè)例子，客戶在短短半年就迅速擴(kuò)大到大部分手機(jī)廠商的高端機(jī)型。
若是下游是大客戶，好比蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，通常蘋果會(huì)下一個(gè)小單，看供應(yīng)商配合度，若是不錯(cuò)，就升級(jí)為“二供”，就有大單，若是照樣能蒙受，就可能升級(jí)為“一供”，每一個(gè)升級(jí)，都有銷售放量。
這種情形的案例是立訊周詳，我在《茅臺(tái)、五糧液、立訊現(xiàn)在的估值合理嗎？》一文中剖析它的品類拓展能力時(shí)提到：
唯有立訊是個(gè)破例，它靠在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中不停蠶食其他廠商的份額，實(shí)現(xiàn)高增進(jìn)。
立訊從做連接器起身，這是16年以前的收入主要泉源，厥后在別人那里搶到了天線射頻和無線充電營(yíng)業(yè)，為17-18年貢獻(xiàn)了利潤(rùn)增量；到了2018年，立訊又從歌爾和瑞聲那里搶走了聲學(xué)產(chǎn)物，包羅AirPods這個(gè)高速增進(jìn)的大單品。
需求端訂單的趨勢(shì)加速，若是疊加了供應(yīng)端的新生產(chǎn)線產(chǎn)能行使率迅速提升，就會(huì)引發(fā)超級(jí)大行情，好比年中的滬電股份。
第三種是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)引發(fā)的趨勢(shì)加速，由于是外部因素，重點(diǎn)不是研究公司，以是我放在第四種盈利模式“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”篇再詳細(xì)剖析。
固然，能夠剖析出個(gè)“子丑寅卯”不代表你能掌握這個(gè)投資機(jī)遇，前面說這個(gè)模式贏利大，但難度也大，那到底難在那里呢？
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3、能力圈原則
生長(zhǎng)加倉(cāng)模式的難點(diǎn)之一：若何獲取業(yè)績(jī)即將加速的信息？
不管是產(chǎn)能行使率照樣訂單的擴(kuò)大，照樣消費(fèi)者的口碑?dāng)U散，這個(gè)臨界點(diǎn)是需要很深入明白公司的價(jià)值，并連續(xù)研究跟蹤，才氣做到。
許多人明白的“深入明白公司的價(jià)值”，就是把年報(bào)中所有信息理成一個(gè)“頭腦導(dǎo)圖”，這是周全，但不是“深入”。所謂“深入明白公司的價(jià)值”，必須化繁為簡(jiǎn)，凝聚出1~2個(gè)階段性的跟蹤指標(biāo)（注重“階段性”三個(gè)字，只針對(duì)業(yè)績(jī)加速這個(gè)時(shí)點(diǎn)）。
白酒的“階段性的跟蹤指標(biāo)”是優(yōu)越的動(dòng)銷數(shù)據(jù)能連續(xù)幾個(gè)月，滬電的“階段性的跟蹤指標(biāo)”是良品率，立訊的“階段性的跟蹤指標(biāo)”是新產(chǎn)物的訂單量。
我之以是不喜歡周期性行業(yè)，正是由于缺“階段性的跟蹤指標(biāo)”，由于產(chǎn)物價(jià)錢只是效果，影響價(jià)錢的緣故原由異常之多，不僅僅是供求關(guān)系，理論上是無法跟蹤的。最典型的是豬肉股，到了年中的時(shí)刻，你既展望不了政策的趨勢(shì)，也不可能展望豬瘟的后續(xù)生長(zhǎng)，價(jià)錢就是一個(gè)謎，更不用說詳細(xì)公司的出欄量。缺乏明確的單一的“階段性的跟蹤指標(biāo)”，你的判斷從何而來？
若是意識(shí)到一家公司有生長(zhǎng)加速的可能的時(shí)刻，就要加大跟蹤力度，這里又要講到能力圈原則，若是你接觸不到這些數(shù)據(jù)，那最好放棄這些機(jī)遇，或者只看消費(fèi)品這種可以通過銷售終端剖析的機(jī)遇。
許多人可能要問，你能掌握滬電的機(jī)遇，豈非你是業(yè)內(nèi)人士？
實(shí)在我在消費(fèi)電子行業(yè)一點(diǎn)關(guān)系都沒有，我的方式是用買賣技巧加一些大機(jī)構(gòu)的公然信息，去推測(cè)“階段性的跟蹤指標(biāo)”，這可以避開第一個(gè)難點(diǎn)，但又涉及到第二個(gè)難點(diǎn)——
4、股價(jià)的能量守恒原則
生長(zhǎng)加倉(cāng)這個(gè)模式的難點(diǎn)之二：若何判斷股價(jià)與業(yè)績(jī)的對(duì)應(yīng)關(guān)系
由于基本面的改善通常會(huì)在小局限內(nèi)擴(kuò)散，知情者的買入會(huì)改變?cè)裙蓛r(jià)的平衡狀態(tài)，履歷厚實(shí)的投資者，可以憑據(jù)股價(jià)的某些異動(dòng)來判斷的業(yè)績(jī)趨勢(shì)。
但“股價(jià)倒推業(yè)績(jī)”的方式準(zhǔn)確率一樣平常，由于影響股價(jià)的因素許多，導(dǎo)致股價(jià)跟業(yè)績(jī)不同步，有時(shí)刻，股價(jià)會(huì)提前于業(yè)績(jī)反映，有時(shí)刻又會(huì)滯后，有時(shí)反映不足，有些又會(huì)過分反映。
以是我們需要掌握一些常見的紀(jì)律：在上漲趨勢(shì)中，股價(jià)容易提前反映，容易反映過分；在下跌趨勢(shì)中股價(jià)容易滯后，容易反映不足。
股價(jià)“提前反映”一定導(dǎo)致“過分反映”，其效果就是等業(yè)績(jī)真正出來的時(shí)刻，由于現(xiàn)在的股價(jià)已充實(shí)反映了預(yù)期，效果反而沖高回落，變成了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)行情，就沒有“趨勢(shì)加速”了。
這是學(xué)業(yè)不精的價(jià)值投資者經(jīng)常遇到的“坑”，明顯業(yè)績(jī)很好，股價(jià)就是一起走低。
我大A股的特點(diǎn)是投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好高，賭性強(qiáng)，只要?dú)夥詹皇呛軔毫?，都喜歡提前炒預(yù)期，效果“逢利好出貨”成了一個(gè)頭腦慣式。
股價(jià)“滯后反映”的效果是業(yè)績(jī)出來后，會(huì)繼續(xù)上漲，這在熊市中很常見，宣布利好后股價(jià)沒有反映，但若是之后大盤只要有一波小行情，公司的股價(jià)就會(huì)有超預(yù)期的顯示。
以是，像我這樣鄭重的人，之以是有一個(gè)月的足夠時(shí)間逐步加倉(cāng)滬電股份，很大程度上是2018年的大熊市和2019年五月份的熊市余波下殺給出的機(jī)遇。
股價(jià)“反映不足”的效果是一最先趨勢(shì)加速不明顯，但之后股價(jià)會(huì)泛起一個(gè)繼續(xù)徐徐爬升的態(tài)勢(shì)，形成慢牛行情，
總之，無論是反映不足照樣反映過分，無論是提前反映照樣滯后反映，都遵照了“能量守恒”的原則，該來的早晚會(huì)來，不該來的，早晚會(huì)還回去的。業(yè)績(jī)加速的公司，若是被游資爆炒，效果就是“進(jìn)十退五”；若是被機(jī)構(gòu)重倉(cāng)，效果就是“日拱一卒”，這就是滬電與立訊下半年走勢(shì)的區(qū)別。
以是，價(jià)值投資者堅(jiān)守價(jià)值，不為價(jià)錢假象所疑惑，才是基本的致勝之道。
固然，不管你是哪一派的投資者，你都要思量一件事，何時(shí)全力出擊？萬一錯(cuò)了，怎么辦？
5、加倉(cāng)快與慢的原則
生長(zhǎng)加倉(cāng)模式的難點(diǎn)之三：加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的掌握
當(dāng)一支輕倉(cāng)的票股價(jià)上漲時(shí)，我們必須判斷一件事：到底是由于市場(chǎng)偏好改變導(dǎo)致的估值上升？照樣由于“內(nèi)部人”知道了其業(yè)績(jī)邊際改善而加大買入力度推升股價(jià)？
這兩者區(qū)別很大，若是是前者，只是估值上升的話，到了一定階段我們就需要減倉(cāng)；若是是后者，業(yè)績(jī)泛起邊際改善，那就是一個(gè)“生長(zhǎng)加倉(cāng)”的點(diǎn)，是兩個(gè)完全相反的操作。
若是在你的能力圈之內(nèi)，你應(yīng)該直接憑據(jù)你的判斷，憑據(jù)股價(jià)與預(yù)期業(yè)績(jī)的關(guān)系，決議加倉(cāng)照樣減倉(cāng)。
若是你判斷現(xiàn)在的股價(jià)仍然是滯后于預(yù)期業(yè)績(jī)的，通常熊市空氣時(shí)才會(huì)泛起，這就是價(jià)值投資者最常見的“逆勢(shì)結(jié)構(gòu)”的方式，可以逐步加倉(cāng)，要堅(jiān)信企業(yè)的價(jià)值一定會(huì)體現(xiàn)出來。
但若是是牛市，股價(jià)又已經(jīng)迅速提前作出反映，那我們必須認(rèn)可，錯(cuò)過了一個(gè)加倉(cāng)時(shí)機(jī)，守住原來的一點(diǎn)倉(cāng)位，不管怎么樣賺少一點(diǎn)總比完全踏空要好，
事實(shí)上，牛市對(duì)于價(jià)值投資者是晦氣的，由于漲幅主要泉源于“非理性繁榮”，但我們必須接受這個(gè)弱點(diǎn)，信賴資產(chǎn)增值泉源于歷久穩(wěn)固的復(fù)利。
若是不在“能力圈”內(nèi)，這就意味“確定性”并沒有增強(qiáng)，通常我們也是要放棄的。
但對(duì)于履歷很厚實(shí)的職業(yè)投資者而言，縱然不在能力圈局限，沒法加4倍倉(cāng)位，也可以逐步加倉(cāng)，方式就是只要成交放量就加一些倉(cāng)位。
放量加倉(cāng)，這是中國(guó)特色的做法，由于A股的機(jī)構(gòu)投資者投契心理也異常強(qiáng)，看好一家公司，但就是不買，直到瞥見別人買，自己才著手，盤面上的特征就是突然成倍放量（注重條件條件，股價(jià)仍然在合理低估的區(qū)間）。
最后，也是最主要的總量，若是業(yè)績(jī)沒有泛起預(yù)期的上升怎么辦？
若是公司的謀劃遲遲無法突破臨界點(diǎn)，就會(huì)失去動(dòng)力，那就不能當(dāng)成“生長(zhǎng)加倉(cāng)”，要思量若何處置手中的持倉(cāng)：
若是之前業(yè)績(jī)平穩(wěn)增進(jìn)，那就還當(dāng)成價(jià)值股，詳細(xì)做法就是下一篇要講到的“價(jià)值中樞”的盈利模式；
若是之前是逆境反轉(zhuǎn)的公司，那么就當(dāng)一波業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)期竣事先退出；
若是之前是一家平庸的公司，那它就照樣一家平庸的公司，并不值得我們?nèi)リP(guān)注，效果同樣是賣。
6、不要一成不變
然而價(jià)值投資靠的是邏輯，而不是幾個(gè)教條。
我們都知道，一家公司的價(jià)值即是未來的永續(xù)謀劃的現(xiàn)金流貼現(xiàn)（詳見《最直觀的估值方式：會(huì)相親，你就會(huì)估值》一文），PE只是在“業(yè)績(jī)穩(wěn)固”條件下的相對(duì)算法。可若是謀劃的某些突破導(dǎo)致“未來的永續(xù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)”快速增進(jìn)，但并沒有在近期業(yè)績(jī)中體現(xiàn)，那么，公司的合理PE應(yīng)該上升。
若是你對(duì)此明白不深，很容易無視這類謀劃轉(zhuǎn)變，從而不明白股價(jià)上升的內(nèi)在邏輯，只看成簡(jiǎn)樸的“瞎炒”或“氣概輪動(dòng)”，從而錯(cuò)失絕佳的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。等到看清內(nèi)在邏輯，股價(jià)早就居高臨下，再也回不來了。
歷久持倉(cāng)是對(duì)的，但投資者不是謀劃者，不能控制企業(yè)謀劃，那就要控制手里的倉(cāng)位，讓倉(cāng)位與確定性匹配。
