全自動(dòng)掛機(jī)賺錢,剖析一家公司的價(jià)值，應(yīng)該從那里入手？

摘要： 若何剖析一家公司的價(jià)值，應(yīng)從以下幾方面入手：公司營(yíng)業(yè)剖析之一：上游與下游1/5明白公司營(yíng)業(yè)的要害有讀者問(wèn)我，接觸一家新公司，一堆資料看得毫無(wú)頭緒，到底應(yīng)該從那里入手呢？這個(gè)問(wèn)題，我...

若何剖析一家公司的價(jià)值，應(yīng)從以下幾方面入手：

公司營(yíng)業(yè)剖析之一：上游與下游

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明白公司營(yíng)業(yè)的要害

有讀者問(wèn)我，接觸一家新公司，一堆資料看得毫無(wú)頭緒，到底應(yīng)該從那里入手呢？

這個(gè)問(wèn)題，我走過(guò)許多彎路，現(xiàn)在我的謎底是：主營(yíng)營(yíng)業(yè)的上下游關(guān)系。

我發(fā)現(xiàn)有些人持有一家公司很長(zhǎng)時(shí)間，股價(jià)漲了許多，自認(rèn)為是價(jià)值投資，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背得滾瓜爛熟，可若是沒(méi)搞清晰營(yíng)業(yè)關(guān)系，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本沒(méi)有可比性。

許多公司的營(yíng)業(yè)看上去差不多，實(shí)際上由于產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)系差得很遠(yuǎn)，好比說(shuō)：

海天味業(yè)和中炬高新都是做醬油的，他們有什么區(qū)別？

茅臺(tái)、五糧液、洋河，除了產(chǎn)物，另有什么差別？

大立光學(xué)、舜宇光學(xué)和歐菲科技都是做攝像頭的，為什么毛利潤(rùn)相差很大？

深南電路、滬電股份、鵬鼎控股、景旺電子都是做PCB的，京東方、TCL都是做面板的，它們的區(qū)別是什么？

北方華創(chuàng)、兆易創(chuàng)新、長(zhǎng)川科技這些炙手可熱的半導(dǎo)體標(biāo)的，到底是什么關(guān)系？

……

為什么營(yíng)業(yè)的上下游關(guān)系是明白公司價(jià)值的要害呢？

公司的價(jià)值是未來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，自由現(xiàn)金流跟“謀劃性現(xiàn)金流”息息相關(guān)，而“謀劃性現(xiàn)金流”取決于“來(lái)錢”與“花錢”的差額，而一家公司所處行業(yè)的上游就是“花錢”的偏向，下游就是“來(lái)錢”的泉源。

用營(yíng)業(yè)最簡(jiǎn)樸的零庫(kù)存的火力發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，上游“花錢”的偏向——煤炭供應(yīng)商，下游“來(lái)錢”的泉源——電網(wǎng)（收到的用戶電費(fèi)），只要給上游的錢，連續(xù)小于給下游的錢，公司就能連續(xù)賺錢。

一家企業(yè)跟上下游的關(guān)系，決議了這家企業(yè)的盈利模式。不知道公司的營(yíng)業(yè)怎么賺錢的，就不知道自己怎么賺錢，效果就是最后稀里糊涂地虧掉。

本文就嘗試著從上下游關(guān)系的角度，明白我之前經(jīng)常提及的光環(huán)新網(wǎng)的IDC營(yíng)業(yè)，本文并不是推薦標(biāo)的，而是先容一種明白公司營(yíng)業(yè)的主要方式。

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下游客戶研究

上下游關(guān)系，看起來(lái)不龐大，可現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)就是產(chǎn)業(yè)鏈越來(lái)越細(xì)分，大部門公司只在整條產(chǎn)業(yè)鏈上占有幾個(gè)最有優(yōu)勢(shì)的點(diǎn)，這就為我們的明白制造了障礙。

而人的大腦傾向于把問(wèn)題簡(jiǎn)樸化，以是在明白公司中，經(jīng)常會(huì)有種種定式頭腦，效果就是種種誤解，會(huì)犯下“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”的錯(cuò)誤。

好比光環(huán)新網(wǎng)與云盤算的關(guān)系，有人問(wèn)我，海內(nèi)有阿里騰訊這樣的巨頭，還會(huì)有其他公司的生存空間嗎？

在問(wèn)“怎么辦”的問(wèn)題之前，應(yīng)該先問(wèn)一個(gè)“是不是”——阿里跟光環(huán)新網(wǎng)在云盤算產(chǎn)業(yè)鏈上到底是什么關(guān)系？

警員要確定兇手，必須要找到兇手的作案動(dòng)機(jī)，作案手法，必須憑據(jù)一點(diǎn)點(diǎn)的線索來(lái)把所有證據(jù)串成一個(gè)邏輯完整的證據(jù)鏈。

明白一家上市公司的營(yíng)業(yè)，最主要、最權(quán)威的線索都在公司的年報(bào)上。不讀年報(bào)就買股票，就好像花同樣的錢買商家的福袋一樣。

讀年報(bào)再加上勤用搜索引擎，愿意學(xué)習(xí)新知識(shí)，再龐大的公司也是可以明白的。

打開(kāi)光環(huán)新網(wǎng)2018年的年報(bào)的“公司營(yíng)業(yè)提要”，營(yíng)業(yè)表述為“公司從事的主要營(yíng)業(yè)包羅互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心服務(wù)（IDC及其增值服務(wù)）及云盤算營(yíng)業(yè)?！薄?/span>

我們看到了兩個(gè)觀點(diǎn)“IDC及增值服務(wù)”“云盤算”，首先要搞清晰這些觀點(diǎn)；通常一家公司營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)都是有聯(lián)系的，我們還要搞清晰它們之間的聯(lián)系。

關(guān)于IDC營(yíng)業(yè)，年報(bào)是這樣先容的：

“互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心營(yíng)業(yè)是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)生長(zhǎng)而興起的服務(wù)器托管、租用、運(yùn)維以及網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)的營(yíng)業(yè)，亦是云盤算營(yíng)業(yè)生長(zhǎng)必不可少的組成部門，為互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用生長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)設(shè)施。”

借助搜索引擎，完全沒(méi)有IT知識(shí)的我是這樣明白的：

我們使用的大部門網(wǎng)站、軟件、APP，其數(shù)據(jù)庫(kù)的存儲(chǔ)和盤算的服務(wù)器都租用和托管在專門第三方的機(jī)房中，而且由其提供運(yùn)維服務(wù)，提供這個(gè)服務(wù)就是IDC服務(wù)商，相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)的“水電煤氣公司”。

IDC服務(wù)最早都是電信運(yùn)營(yíng)商在做，只是這個(gè)營(yíng)業(yè)對(duì)服務(wù)響應(yīng)度的要求高，占總營(yíng)收的比例又很低，電信運(yùn)營(yíng)商做欠好也看不上，厥后就有了專業(yè)做IDC服務(wù)的第三方企業(yè)——世紀(jì)互聯(lián)、數(shù)據(jù)港、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等等，自建或租用機(jī)房，再接入運(yùn)營(yíng)商的寬帶，就可以提供IDC服務(wù)了。

IDC增值服務(wù)是在基礎(chǔ)IDC服務(wù)上的網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)應(yīng)用，就好像用了電信的寬帶，就會(huì)順便用他們的多媒體電視盒；買了萬(wàn)科的屋子，自然會(huì)用萬(wàn)科物業(yè)。

這些表述中，可以找到IDC行業(yè)的下游：網(wǎng)站、軟件平臺(tái)，另有一些政府和金融客戶。

不外，有了云盤算后，IDC的下游企業(yè)卻產(chǎn)生了很大的轉(zhuǎn)變。

云盤算實(shí)際上是IDC營(yíng)業(yè)的升級(jí)，IDC 模式中，下游企業(yè)租用的是服務(wù)器，一臺(tái)服務(wù)器的算力是牢固的，很可能平時(shí)多余，峰時(shí)不夠用；而云盤算模式下，下游企業(yè)租用的是“盤算資源”，不存在服務(wù)器閑置，就能為企業(yè)節(jié)約大量的IT 開(kāi)支。

以是，IDC企業(yè)進(jìn)入云盤算營(yíng)業(yè)是一定的選擇。

但I(xiàn)DC是手藝含量一樣平常的基礎(chǔ)設(shè)施，而云盤算則龐大得多，以是“云盤算”的產(chǎn)業(yè)鏈也長(zhǎng)得多，有提供基礎(chǔ)設(shè)施的IaaS，提供平臺(tái)的PaaS，另有提供軟件的SaaS

產(chǎn)業(yè)鏈的龐大導(dǎo)致手藝門檻最高、資源投入最大的IaaS這個(gè)環(huán)節(jié)中，泛起了像亞馬遜、阿里這樣的巨頭，實(shí)質(zhì)上搶了傳統(tǒng)IDC企業(yè)的一大部門事情，以是，這些傳統(tǒng)的第三方IDC企業(yè)的謀劃模式也被迫分化為“批發(fā)型IDC”和“零售型IDC”兩種。

什么是批發(fā)型IDC呢？云盤算之前，每個(gè)網(wǎng)站都是直接找IDC企業(yè)架服務(wù)器，但接入云盤算后，網(wǎng)站就直接跟亞馬遜阿里這些IaaS企業(yè)打交道。這些云盤算巨頭大部門IDC機(jī)房都是自建，但有相當(dāng)一部門出于種種緣故原由，只能向第三方IDC企業(yè)購(gòu)置。

這就是批發(fā)型IDC，好比數(shù)據(jù)港、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（阿里云IDC供應(yīng)商）、寶信軟件（騰訊云IDC供應(yīng)商）。

批發(fā)營(yíng)業(yè)利益是下游對(duì)接云盤算巨頭，省心，業(yè)績(jī)彈性大，好比為了應(yīng)對(duì)在線辦公需求的暴增，騰訊集會(huì)8天總共擴(kuò)容跨越10萬(wàn)臺(tái)云主機(jī)，直接受益的除了服務(wù)器廠商，就是批發(fā)型IDC。

固然，依賴大客戶的壞處是議價(jià)能力弱，導(dǎo)致毛利率低。

以是，另有一類IDC企業(yè)選擇了向客戶直接銷售云盤算營(yíng)業(yè)，好比光環(huán)新網(wǎng)。

為了驗(yàn)證這一點(diǎn)，我們可以看看年報(bào)，前五大客戶僅占20%，年報(bào)中另有一部門講“重大銷售條約”，直接列出了大客戶的名單，異常清晰的有四類：

一場(chǎng)睡覺(jué)直播1857萬(wàn)人圍觀，鏡頭下的魔幻互聯(lián)網(wǎng)世界

一類是移動(dòng)、聯(lián)通等通訊服務(wù)商；第二類是美團(tuán)、攜程等網(wǎng)站；第三類是中原保險(xiǎn)、農(nóng)行等金融機(jī)構(gòu)；第四類是行使云盤算的互動(dòng)營(yíng)銷公司，零售特征異常顯著。

為什么光環(huán)新網(wǎng)選擇了零售型IDC營(yíng)業(yè)呢？最主要的緣故原由是政策。我國(guó)不允許外洋的云盤算企業(yè)擁有海內(nèi)的數(shù)據(jù)，以是云盤算老大亞馬遜想要在中國(guó)開(kāi)展?fàn)I業(yè)，就必須通過(guò)光環(huán)新網(wǎng)這個(gè)“署理商”。

光環(huán)新網(wǎng)的謀劃模式是署理AWS，賣給最終用戶。以是公司最大的一項(xiàng)成本是手藝服務(wù)費(fèi)，而從AWS 獲得的收入包羅IDC營(yíng)業(yè)收入和云盤算收入分成。

同時(shí)，光環(huán)新網(wǎng)也通過(guò)子公司中金云網(wǎng)，向自己的政府和金融客戶提供自己的私有云營(yíng)業(yè)。

下游客戶渙散，自然需要很好的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，這也正是AWS選擇光環(huán)新網(wǎng)的緣故原由，以是，零售型IDC增速的穩(wěn)固性也就高于依賴大客戶的批發(fā)型IDC，就跟“科技股彈性大，消費(fèi)股穩(wěn)固性強(qiáng)”一個(gè)原理。

以是回到最前面的問(wèn)題，阿里云、騰訊云既是光環(huán)新網(wǎng)云盤算營(yíng)業(yè)（即AWS）的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又是公司IDC營(yíng)業(yè)的客戶。

固然，光環(huán)新網(wǎng)的“零售型IDC”只是形式上把AWS從下游客戶變成了上游供應(yīng)商，實(shí)際上，仍然是“傍大客戶”，這一點(diǎn)跟其余第三方IDC企業(yè)沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。

以是從“與下游的關(guān)系”看，第三方IDC企業(yè)差異化并不大，這個(gè)行業(yè)真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的上游。

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上游供應(yīng)商研究

判斷一個(gè)企業(yè)的上游，也要從年報(bào)展現(xiàn)的營(yíng)業(yè)邏輯中尋找，而且要用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的占比較大的成本用度項(xiàng)去驗(yàn)證。

光環(huán)新網(wǎng)的成本按營(yíng)業(yè)分成兩類：IDC及增值營(yíng)業(yè)中最大的幾項(xiàng)是“電費(fèi)、折舊攤銷、服務(wù)費(fèi)”；云盤算營(yíng)業(yè)是“手藝服務(wù)費(fèi)、廣告營(yíng)銷費(fèi)、帶寬使用費(fèi)、折舊”。

手藝服務(wù)費(fèi)前面說(shuō)過(guò)了，是作為AWS的署理商付給亞馬遜的；廣告營(yíng)銷費(fèi)是子公司無(wú)雙科技做互動(dòng)營(yíng)銷的媒體代采購(gòu)用度，是“過(guò)手錢”，忽略不計(jì)；帶寬使用費(fèi)，是云盤算營(yíng)業(yè)付給IDC營(yíng)業(yè)的用度，是內(nèi)部開(kāi)支，忽略。

剩下來(lái)的就是最主要的“電費(fèi)”和“折舊”，這兩項(xiàng)到底有什么玄機(jī)呢？

一樣平常制造業(yè)都是質(zhì)料成本占大頭，IDC企業(yè)最大的開(kāi)支卻是電力，由于它們賣的“盤算力”，其本質(zhì)是能源，以是IDC是尺度的高耗能污染型企業(yè)——是不是跟人人想象的高科技企業(yè)不太一樣？

而且，它還不太需要員工，解決不了就業(yè)，IDC行業(yè)并不是地方政府招商的目的。

理論上說(shuō)，這一類企業(yè)不可能泛起在寸土寸金、對(duì)企業(yè)挑三撿四的一線都會(huì)。然則IDC企業(yè)為了降低時(shí)延，又必須設(shè)在離互聯(lián)網(wǎng)交流節(jié)點(diǎn)更近的上海北京等中心都會(huì)。

以是，京滬兩地為了維持自己互聯(lián)網(wǎng)中心都會(huì)的職位，必須每年拿出相匹配的IDC機(jī)房建設(shè)和用電指標(biāo)，可以想象，這個(gè)資源是異常稀缺的。阿里騰訊這兩個(gè)巨頭自建了許多IDC機(jī)房，唯獨(dú)在京滬兩地接納購(gòu)置第三方IDC服務(wù)的形式。

以是，能不能擁有一線都會(huì)的機(jī)房，成為IDC企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，以是許多人都把IDC的商業(yè)模式類比商業(yè)地產(chǎn)——若是上海北京房產(chǎn)不限購(gòu)不限戶口，但土地出讓和開(kāi)發(fā)商資質(zhì)又被嚴(yán)酷的控制，可以想象，房?jī)r(jià)就是一根穩(wěn)固向上的斜線。

再看來(lái)光環(huán)的主要對(duì)手，寶信的優(yōu)勢(shì)是寶鋼的廠房資源，數(shù)碼港是上海的地方國(guó)資控股——這些能拿到資源的，都是有靠山的。

這么一來(lái)，IDC就只需要看京滬兩地資源比較多的光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)這幾家了。

再看“折舊攤銷成本”，高折舊是重資產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)，而重資產(chǎn)的行業(yè)通常有規(guī)模效應(yīng)，容易泛起強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)款式。IDC行業(yè)的規(guī)模就是機(jī)柜數(shù)，特別是在一線都會(huì)的自建機(jī)房的機(jī)柜數(shù)。

但重資產(chǎn)行業(yè)商業(yè)模式的缺陷也是很顯著的，營(yíng)業(yè)要增進(jìn)就要增添機(jī)柜，而且還得是競(jìng)爭(zhēng)款式比較好的一線都會(huì)，這就導(dǎo)致高牢固資源開(kāi)支，折舊居高不下，始終有融資需求。

這類高增進(jìn)的重資產(chǎn)行業(yè)更適合在美股上市，好比萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)，年年虧損（在A股早就摘牌了），卻是去年漲得最好的中概股之一，正是由于其不計(jì)成本地在各大都會(huì)瘋狂建機(jī)房，投資者看中的是其規(guī)模效應(yīng)一旦形成后，具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不外，IDC的重資產(chǎn)屬性也是有變數(shù)的，就是通過(guò)REITs的形式，把牢固資產(chǎn)證券化，這也是全球最大的IDC企業(yè)Equinix市值高達(dá)500億美金的緣故原由。由于Equinix也是零售型IDC企業(yè)，以是光環(huán)新網(wǎng)是直接對(duì)標(biāo)的公司，一旦海內(nèi)有了相關(guān)政策，光環(huán)新網(wǎng)估值空間就打開(kāi)了（Equinix的PE高達(dá)100倍）。

總結(jié)一下上下游關(guān)系：

1、好的地方，對(duì)上游資源有一定水平的壟斷性。

2、欠好的地方，第一是產(chǎn)物的差異化水平不夠，下游有議價(jià)能力很強(qiáng)的巨頭客戶；第二是重資產(chǎn)行業(yè)，雖然謀劃穩(wěn)固，但ROE一直上不去。

3、相比批發(fā)型IDC公司，光環(huán)是確定性更強(qiáng)的穩(wěn)健標(biāo)的，也較缺乏彈性，以是我在講價(jià)值中樞這種適用于穩(wěn)固增進(jìn)公司的模式時(shí)，就以光環(huán)新網(wǎng)為例。

當(dāng)我們把一家公司所有營(yíng)業(yè)的上游和下游的主要泉源都摸清晰了之后，除了明白公司本身外，另有三個(gè)利益。

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產(chǎn)業(yè)鏈研究的三個(gè)利益

第一，可以聞一知十，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去明白一連串的行業(yè)。

以光環(huán)新網(wǎng)為例，上游除了電信、電力，土地資源等，另有機(jī)房里的主要裝備背后的產(chǎn)業(yè)，一個(gè)是服務(wù)器，A股的標(biāo)的是浪潮信息、中科曙光，另有需要光模塊舉行毗鄰，A股的標(biāo)的是中際旭創(chuàng)、新易盛。

下游就是前面說(shuō)過(guò)的云盤算巨頭阿里騰訊亞馬遜。這是Iaas。另有PaaS，A股沒(méi)有標(biāo)的，再往下另有大量的SaaS企業(yè)，A股標(biāo)的的恒生電子、用友、廣聯(lián)達(dá)、石基信息。

第二個(gè)利益是輔助我們明白產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與板塊聯(lián)動(dòng)。

在IDC企業(yè)的剖析文章中，經(jīng)常會(huì)泛起一個(gè)叫“云盤算巨頭資源開(kāi)支”的觀點(diǎn)。

由于云盤算作為一種IT服務(wù)，需求來(lái)自于最底層的中小企業(yè)的IT開(kāi)支的。一旦需求最先上升，就會(huì)促使云盤算巨頭最先加大資源投入，這樣，IDC服務(wù)需求也最先改善，服務(wù)器、光模塊這些裝備廠商最先也最先擴(kuò)張。

而從去年年底最先的新一輪云盤算資源開(kāi)云擴(kuò)張周期，源于現(xiàn)在舉行推進(jìn)的5G，未來(lái)會(huì)加大企業(yè)對(duì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的需求，這就把5G和云盤算毗鄰起來(lái)。

若是是做主題投資的話，這些關(guān)系都要知道得一清二楚，春節(jié)后，先是在線辦公火了，你馬上就要想到云盤算企業(yè)，然后是IDC，另有短期最受益最大的服務(wù)器。

縱然我們做的是價(jià)值投資，知道一些產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系也是異常主要的。

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上下游關(guān)系與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系

第三個(gè)利益，從整體產(chǎn)業(yè)鏈的角度，你更能明白競(jìng)爭(zhēng)款式與商業(yè)模式的優(yōu)劣。

一家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)系包羅三個(gè)部門：

第一個(gè)是供應(yīng)關(guān)系，即其與上游供應(yīng)商的關(guān)系；

第二個(gè)是銷售關(guān)系，即其與下游客戶的關(guān)系；

第三個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)款式，即其與競(jìng)爭(zhēng)者、潛在競(jìng)爭(zhēng)者、替代者的關(guān)系。

上下游關(guān)系決議了一家公司的商業(yè)模式，即護(hù)城河的深淺，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系決議了其競(jìng)爭(zhēng)款式。搞清晰這兩點(diǎn)，基本上就能判斷一家公司增進(jìn)簡(jiǎn)直定性。

供應(yīng)銷售關(guān)系與競(jìng)爭(zhēng)款式也有關(guān)系，許多企業(yè)的產(chǎn)物一模一樣的，然則它們與上下游的關(guān)系有玄妙的區(qū)別，而這一點(diǎn)區(qū)別恰好產(chǎn)生了決議性的影響。